2017年的A股市場，最大特點就是以“漂亮50”為代表的藍籌股行情幾乎貫穿全年，這讓價值投資者嘗到了久違的甜頭。
以但斌、邱國鷺、蔣錦志等為首的一批私募大腕，就是國內(nèi)價值投資者中的典范代表，而他們旗下的私募產(chǎn)品，也在過去一年里收獲頗豐，業(yè)績位居全市場前列。
當展望新的一年股市時，他們不約而同地認為，價值投資理念并不會在2018年過時。
但斌：建立針對性評估
和預(yù)防措施
“夫天地者，萬物之逆旅也；光陰者，百代之過客也”，這是但斌2017年最后一天回首過去一年工作時所發(fā)出的感慨。
截至2017年12月22日，但斌執(zhí)掌的老牌私募機構(gòu)東方港灣旗下41只基金平均回報高達67.52%。表現(xiàn)最好的一只基金，因持倉貴州茅臺較多，預(yù)計2017年收益率在110%以上。
這樣的業(yè)績背后，是一路走來所遇挫折的積累。即使是但斌的“愛股”、2017年累計漲幅超過100%的貴州茅臺，也曾讓他損失慘重。
2008年，貴州茅臺PE(市盈率)曾高達110倍，金融危機后下跌到僅有20倍。2013年，在茅臺塑化劑風(fēng)波、三公消費受限的影響中，貴州茅臺又從最高的266元下跌至118元。他們堅持價值投資不停加倉，盡管其他持倉彌補了貴州茅臺帶來的損失，但凈值仍處于虧損狀態(tài)。2015年經(jīng)歷股市大幅波動后，因擔憂市場流動性枯竭等技術(shù)性問題，但斌在220元時大幅減倉貴州茅臺——最后僅剩10%。
“一直到2016年市場穩(wěn)定后，我們才以270元左右的價格買回更多的貴州茅臺以及增加更多的持倉，成功躲避了系統(tǒng)性風(fēng)險以及基金產(chǎn)品的預(yù)警止損線風(fēng)險。”但斌說。
回顧過去10年的私募投資經(jīng)歷，但斌對于“系統(tǒng)性風(fēng)險”和“個股高估值的風(fēng)險”理解最為深刻，尤其是在A股踐行價值投資理念，建立一套針對性的評估和預(yù)防措施顯得尤為關(guān)鍵。
蔣錦志：價值投資者
會有長期盈利機會
作為國內(nèi)傳統(tǒng)價值派私募的代表之一，景林資產(chǎn)2017年的投資收益率在業(yè)內(nèi)領(lǐng)跑，部分產(chǎn)品收益率超過50%。
景林資產(chǎn)的創(chuàng)始人蔣錦志，一直以來都以深入的價值投資理念和穩(wěn)定的長期業(yè)績被業(yè)界推崇。據(jù)格上研究中心統(tǒng)計，成立滿10年或有產(chǎn)品運行滿10年的證券類私募機構(gòu)共有40家。其中，景林資產(chǎn)代表產(chǎn)品年化收益為25.44%，在業(yè)內(nèi)排名榜首。
長期基本面價值投資正是蔣錦志和景林資產(chǎn)所追求的投資理念。他曾在一次高校講課中詳細闡述過自己的投資理念：“首先不虧錢，然后掙錢”、“追求確定性”、“投資需要時間和耐心”。
在蔣錦志看來，市場會給真正的價值投資者提供一個長期盈利機會。據(jù)了解，景林資產(chǎn)對公司研究和估值采用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，關(guān)注企業(yè)長期價值，好的商業(yè)模式非常重要。
在近期的一次客戶交流活動中，蔣錦志表示，2017年一批優(yōu)秀藍籌股漲幅比較高的重要原因包括：長期盈利的確定性、持續(xù)性邏輯清晰；壁壘足夠高；相關(guān)公司之前估值偏低，而2017年業(yè)績增長快。
他還特別提到了貴州茅臺、騰訊控股，這類企業(yè)在可預(yù)測的將來經(jīng)營都會很穩(wěn)定、增長相對確定。長期來看，企業(yè)市值增加與盈利增加方向是一致的。例如茅臺，短期看某一年的盈利與股價方向可能不一致，但是拉長了時間來看，兩者相關(guān)系數(shù)就非常的強。
邱國鷺：要找到
便宜的好公司
說到價值派私募，高毅資產(chǎn)創(chuàng)始人、董事長邱國鷺是業(yè)內(nèi)另一位知名人士，管理的產(chǎn)品業(yè)績優(yōu)異。
邱國鷺是國內(nèi)公募派私募基金經(jīng)理代表，從南方基金離職后，他創(chuàng)立了高毅資產(chǎn)。因為偏好優(yōu)質(zhì)藍籌，邱國鷺及高毅資產(chǎn)風(fēng)控能力出色，絕對收益能力很強。2015年至今，雖經(jīng)歷三輪股市大幅波動，產(chǎn)品業(yè)績持續(xù)創(chuàng)出新高。自2014年末創(chuàng)立至今，高毅資產(chǎn)的業(yè)績在行業(yè)內(nèi)始終排名靠前，2017年產(chǎn)品平均收益率超過40%，部分產(chǎn)品收益率甚至在60%左右。
從過往投資經(jīng)歷可以看出，邱國鷺偏好優(yōu)質(zhì)藍籌股?！鞍堰x股的要素簡化為估值、品質(zhì)和時機，并且淡化時機的必要性，不是因為不重要，而是因為難把握。于是選股的復(fù)雜問題就變成了尋找‘便宜的好公司’的相對簡單問題?！边@是他的投資感言。
優(yōu)選出好行業(yè)中的好公司，在價值低估時買入并長期持有，到公司基本面發(fā)生質(zhì)的變化或者公司價值明顯高估時賣出。邱國鷺的選股包括以下三大要素：一是估值，好公司貴了就不是好股票；二是品質(zhì)，便宜公司的基本面持續(xù)惡化就是價值陷阱，須分析品牌、渠道、成本、團隊、機制、行業(yè)競爭格局、成長性等；三是時機，便宜的好公司沒有催化劑時也不漲。
目前，高毅資產(chǎn)資產(chǎn)管理規(guī)模超過百億。除邱國鷺擔任董事長外，鄧曉峰擔任首席投資官，卓利偉擔任首席研究官。公司投研團隊超過30人，研究員絕大多數(shù)來自于嘉實、易方達、南方、博時等公募基金。
2018年股市：
仍以優(yōu)質(zhì)藍籌股為主
對于2018年，但斌預(yù)計，市場的旋律仍會以優(yōu)質(zhì)藍籌股為主，質(zhì)地較差、估值偏高的個股仍會持續(xù)下調(diào)。
“目前創(chuàng)業(yè)板的中位數(shù)PE仍高達46倍，主板PE中位數(shù)也在30倍附近。市場受到首發(fā)(IPO)與增發(fā)的影響，股票供給不斷增加，而市場日成交金額卻徘徊在低位。這與2015年以前，股票供不應(yīng)求的情況截然相反。因此估值下調(diào)的大趨勢仍不會改變。”但斌表示。
另一方面，但斌稱，中國A股被納入MSCI(美國明晟指數(shù)公司)指數(shù)后，將逐步對外資開放，也將不斷從嚴治理股市亂象，都會使海內(nèi)外資金持續(xù)向優(yōu)質(zhì)個股集中，使A股市場回歸到業(yè)績驅(qū)動的投資邏輯，更加適合價值投資。
但斌介紹，2018年東方港灣的策略和持倉并不會發(fā)生太大變動。在A股的持倉中，主要以白酒、家電、人工智能硬件、多元金融、商貿(mào)零售為主。
對于2018年市場，蔣錦志認為，按2018年的估值預(yù)期，大部分藍籌公司估值是合理的。也有一些A股中小市值子行業(yè)龍頭公司越來越有價值。但是，很多中小公司估值仍然過高，股價可能會繼續(xù)下跌。當然，如果市場對于藍籌股持續(xù)大幅度追捧，股價再繼續(xù)上漲一段時間，那么這些公司的估值可能會出現(xiàn)問題。近期出現(xiàn)的藍籌股股價的調(diào)整，這是一個很好的現(xiàn)象，給未來的股價增長留出了空間。如果一些優(yōu)秀公司最近跌得比較多，可能會是一個非常好的投資機會。
“2018年的漲幅應(yīng)該不會像2017年這么高。挑選好的公司，賺取其相對確定的未來業(yè)績增長的錢?！笔Y錦志說。
