“這回人民幣空頭要失望了?！币晃粐秀y行外匯交易員向21世紀經(jīng)濟報道記者調(diào)侃說。
盡管5月10日中午美國決定對2000億美元中國進口商品加征關(guān)稅，但境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）一改以往逢中美貿(mào)易摩擦升級就大跌的走勢，一度出現(xiàn)逾200個基點反彈并收復(fù)6.8整數(shù)關(guān)口，打了人民幣空頭一個措手不及。
“若不是歐洲交易時段部分人民幣匯率有所回落，今天整個人民幣空頭恐怕都要偷雞不成蝕把米?！鄙鲜鰢秀y行外匯交易員指出。
截至5月10日19時，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.8209附近，仍較前一個交易日收盤價反彈了65個基點；境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）則徘徊在6.8457附近，較前一個交易日下跌111個基點。
在上述國有銀行外匯交易員看來，人民幣匯率之所以逆勢反彈，很大程度歸咎于“利空出盡”——過去一周受中美貿(mào)易談判不確定性影響，在岸人民幣兌美元匯率從6.7350一路跌至1月中旬以來最低點6.8331，基本反映了中美貿(mào)易摩擦升級對人民幣匯率的沖擊。如今美國決定對2000億美元自中國進口商品加征關(guān)稅，反而讓市場感到“不確定性消除”，開始評估人民幣匯率是否過度下跌。
中國央行貨幣政策委員會委員馬駿指出，如果美國對2000億美元自中國進口商品加征關(guān)稅，加之中國采取相應(yīng)反制措施，這種情景對中國GDP增速的負面沖擊大概在0.3個百分點，屬于可控范圍。
多位美國對沖基金經(jīng)理向記者坦言，目前人民幣匯率是否企穩(wěn)，依然有待觀察。原因是當(dāng)前離岸人民幣兌美元匯率（CNH）較境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）低了逾200個基點，顯示海外投資機構(gòu)對人民幣匯率看跌情緒依然存在。
“但這并不意味著海外投資機構(gòu)正計劃掀起人民幣沽空潮。事實上，他們正擔(dān)心人民幣匯率若一路下跌，中國央行隨時會采取措施力挺人民幣匯率?！盉K Asset Management宏觀經(jīng)濟研究主管Boris Schlossberg向記者指出。鑒于中國經(jīng)濟逐步觸底反彈，加之此前去杠桿進程對經(jīng)濟增長構(gòu)成的掣肘逐步消散，多數(shù)國際大型投資機構(gòu)認為當(dāng)前人民幣均衡匯率波動區(qū)間在6.8-6.9之間，與當(dāng)前匯率價格相吻合。
海外投機資本沽空算盤落空
在Boris Schlossberg看來，5月10日早盤人民幣匯率一度突破6.8整數(shù)關(guān)口后，海外投機資本就已經(jīng)按捺不住，開啟了沽空人民幣套利的征途。
“期間市場遲遲沒有等來中美貿(mào)易談判最新積極進展，令市場交投情緒有點失落，這些投機資本便抓住這個機會，開始壓低離岸人民幣匯率?！彼嘎?。他們的算盤，是一旦當(dāng)天中午美國決定對2000億美元自中國進口商品加征關(guān)稅，他們就一鼓作氣將離岸人民幣匯率壓低至6.88-6.9一線，坐收逾800個基點的沽空套利收益。
甚至部分激進的投機資本在離岸遠期外匯市場買入了7天期、執(zhí)行價格在6.92附近的看跌人民幣期權(quán)，博取更高的沽空收益。
令他們沒想到的是，美國決定加征關(guān)稅如期而至后，境內(nèi)外人民幣兌美元匯率反而出現(xiàn)一輪逾200個基點的強勁反彈。
上述國有銀行外匯交易員分析說，人民幣匯率逆勢反彈，主要得益于A股迅速走出了一波V型反彈，一舉帶動市場重拾投資信心，原先打算跟進買跌人民幣套期保值的企業(yè)與銀行也選擇觀望。
他承認，人民幣匯率之所以“無視”中美貿(mào)易摩擦升級，更重要的原因是過去一周境內(nèi)外人民幣兌美元匯率跌幅均超過1000個基點，已經(jīng)消化了中美貿(mào)易摩擦升級給匯率造成負面沖擊，如今匯率反彈恰恰是利空出盡的一種表現(xiàn)。
“這導(dǎo)致境內(nèi)外人民幣匯差一度擴大至逾250個基點，跨境匯差套利交易卻幾乎不見蹤跡。”他指出。
以往，只要境內(nèi)外人民幣匯差擴大至逾200個基點（即境內(nèi)人民幣兌美元匯率較境外匯率高出逾200個基點），很多企業(yè)與投資機構(gòu)就會采取“境內(nèi)購匯、境外結(jié)匯”做法賺取匯差收益。然而，近期中美貿(mào)易談判不確定性增加，多數(shù)企業(yè)與投資機構(gòu)似乎對此不再熱衷。
布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler認為，這背后，是人民幣匯率逾千點跌幅，基本反映了中美貿(mào)易摩擦升級對匯率的負面沖擊。一旦跨境匯差套利交易導(dǎo)致人民幣匯率出現(xiàn)過度單邊下跌，很可能觸發(fā)中國央行采取措施，導(dǎo)致上述套利交易認賠出局。
不過，當(dāng)前離岸人民幣兌美元匯率（CNH）依然較境內(nèi)匯率低了逾200個基點，表明海外投資機構(gòu)看跌人民幣匯率的情緒依舊較高。5月10日歐洲交易時段開啟后，人民幣匯率再度重拾跌勢，截至5月10日19時，境內(nèi)外人民幣兌美元匯率雙雙觸及日內(nèi)低點6.8226與6.8589。
一家歐洲資管機構(gòu)中國區(qū)代表向記者透露，目前眾多歐洲投資機構(gòu)因中美貿(mào)易摩擦升級，將人民幣均衡匯率調(diào)低至6.83-6.88之間，較5月初中美貿(mào)易談判不確定性增加前低了約700個基點。
“他們不認為人民幣匯率又會跌向7整數(shù)關(guān)口，因為中國宏觀經(jīng)濟觸底反彈與金融市場對外開放提速（吸引大量海外資本加倉人民幣股票債券），有助于人民幣匯率在上述均衡匯率區(qū)間保持雙向波動?！彼赋?。
中美利差走闊的提振效應(yīng)
在多位外匯交易員看來，5月10日人民幣匯率之所以逆勢反彈的另一個重要原因，是4月以來中美利差再度走闊，給人民幣匯率企穩(wěn)帶來新支撐。
數(shù)據(jù)顯示，截至5月10日19時，中美利差（10年期中美國債收益率之差）達到86個基點，較4月初抬高了17個基點。究其原因，一是10年期美國國債收益率受避險資金涌入而大幅下跌，截至5月10日19時，10年期美國國債收益率盤中一度觸及過去5周以來低點2.428%；二是中國經(jīng)濟企穩(wěn)令貨幣政策階段性收緊，間接提振了10年中國國債收益率，導(dǎo)致中美利差持續(xù)擴大。
在Boris Schlossberg看來，在中美貿(mào)易談判不確定性增加期間，中美利差走闊儼然成為人民幣匯率不大會快速跌破6.9的重要基礎(chǔ)。這背后，是越來越多全球大型資管機構(gòu)對美債收益率持續(xù)走低“深感不滿”，認為過低的美債收益率已影響到他們債券投資組合的整體收益回報，轉(zhuǎn)而投資收益安全比更高的人民幣國債，給人民幣逐步企穩(wěn)帶來支撐。
此前，摩根大通CEO Jamie Dimon明確表示，目前美債收益率“低得驚人”，加之中美貿(mào)易前景不確定性令美國經(jīng)濟增長壓力“雪上加霜”，有可能導(dǎo)致長短期美債收益率再度倒掛。
Boris Schlossberg坦言，這已經(jīng)驅(qū)動越來越多全球大型資管機構(gòu)傾向加倉人民幣債券——在同等高信用評級國債里，德國與日本10年期國債收益率雙雙跌入負債，10年期美國國債收益率持續(xù)走低，只有中國等少數(shù)國家10年國債收益率依然徘徊在3%以上，滿足大型資管機構(gòu)年化3%以上的收益預(yù)期要求。若全球大型資管機構(gòu)持續(xù)加倉人民幣債券，人民幣匯率在6.8-6.9之間保持雙向波動將是大概率事件。
“這與2018年中美貿(mào)易摩擦升級狀況形成鮮明的反差，當(dāng)時中國由于缺乏外資流入投資人民幣債券股票，導(dǎo)致匯率承受較大下跌壓力，如今外資流入，反而給人民幣匯率在中美貿(mào)易摩擦升級狀況下趨于雙向波動，增加了一個重要的安全墊?！彼赋觥?/p>
值得注意的是，5月10日央行與外管局就進一步便利境外機構(gòu)投資者投資銀行間債券征求意見。此舉被不少海外投資機構(gòu)視為央行出招穩(wěn)定人民幣匯率的新舉措。
“目前，海外投機資本借中美貿(mào)易摩擦升級而沽空人民幣套利的積極性已經(jīng)大幅下降，因為他們意識到，若人民幣短期跌幅過大，很可能觸發(fā)央行干預(yù)，導(dǎo)致自己認賠出局?！盡arc Chandler向記者表示。
