上交所的一紙問詢函，打破了天安財(cái)險(xiǎn)原本的寧靜，使其再次站上輿論的風(fēng)口浪尖。

近日，上交所的問詢函與西水股份（600291.SH）的回復(fù)，一來一回完整地勾勒出天安財(cái)險(xiǎn)目前的處境。

根據(jù)西水股份的公告，上交所提出了五大問題：天安財(cái)險(xiǎn)如何安排兌付？轉(zhuǎn)讓及回購興業(yè)銀行股權(quán)收益權(quán)的交易是否合規(guī)？對(duì)興業(yè)銀行股份的投資決策是否發(fā)生變化？保險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率為何大幅上升，承保利潤(rùn)為何為負(fù)？相關(guān)因素是否可能持續(xù)影響公司業(yè)績(jī)？

從西水股份業(yè)績(jī)報(bào)告看，天安財(cái)險(xiǎn)包攬了母公司西水股份九成以上的業(yè)務(wù)收入，這意味著其理財(cái)型保險(xiǎn)的兌付對(duì)西水股份將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

非壽險(xiǎn)投資型業(yè)務(wù)的包袱

天安財(cái)險(xiǎn)的壓力，不言而喻，這從上交所問詢函披露的一組數(shù)據(jù)即可窺一二。目前，天安財(cái)險(xiǎn)持續(xù)處于理財(cái)型保險(xiǎn)凈兌付時(shí)期，“保戶儲(chǔ)金及投資款”科目資金流入為零，資金流出1187億元，報(bào)告期末余額566.4億元，其中一年內(nèi)需兌付的金額為550.8億元。

探究這一困境的源頭，非壽險(xiǎn)投資型業(yè)務(wù)首當(dāng)其沖。所謂非壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品，即由財(cái)險(xiǎn)公司面向個(gè)人消費(fèi)者開發(fā)和經(jīng)營(yíng)、具有保險(xiǎn)保障和投資儲(chǔ)蓄功能的保險(xiǎn)產(chǎn)品。按照投資部分收益是否約定，可以分為預(yù)定收益型（固定利率或聯(lián)動(dòng)利率）和非預(yù)定收益型兩類。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者查閱天安財(cái)險(xiǎn)歷年年報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，縱向看，在2013年獲批經(jīng)營(yíng)非壽險(xiǎn)投資型業(yè)務(wù)后，天安財(cái)險(xiǎn)保戶儲(chǔ)金以及投資款收入突飛猛進(jìn)，從2013年當(dāng)年的0.02億元，到2014年的259.26億元，到2015年的1266.99億元，再到2016年的2474.81億元。

橫向從天安財(cái)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入和保戶儲(chǔ)金以及投資款收入的對(duì)比看，2013年，天安財(cái)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入99.51億元，保戶儲(chǔ)金以及投資款收入0.02億元；2014年，二者對(duì)應(yīng)的數(shù)字分別為111.53億元和259.26億元；2015年，分別為130.96億元和1266.99億元；2016年，分別為138.74億元和2474.81億元。

此后，監(jiān)管政策出臺(tái)以及公司轉(zhuǎn)型對(duì)非壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品逐漸停售，2017年、2018年，天安財(cái)險(xiǎn)保戶儲(chǔ)金及投資款降至1702.49億元和566.35億元。然而，天安財(cái)險(xiǎn)終究是要面對(duì)理財(cái)型保險(xiǎn)的兌付問題。

事實(shí)上，這已不是上交所第一次下發(fā)問詢函，問及關(guān)于天安財(cái)險(xiǎn)非壽險(xiǎn)投資型業(yè)務(wù)的具體情況，包括未來兩年償付到期投資款的資金安排，是否存在償付風(fēng)險(xiǎn)等問題。

這種壓力在另一個(gè)側(cè)面也有體現(xiàn)。5月6日，中債資信發(fā)布的天安財(cái)險(xiǎn)2015年資本補(bǔ)充債券跟蹤評(píng)級(jí)顯示，天安財(cái)險(xiǎn)2019年面臨較大的滿期給付壓力，短期流動(dòng)性壓力加大，投資收益持續(xù)下滑，盈利能力有所波動(dòng)，評(píng)定天安財(cái)險(xiǎn)主體信用等級(jí)為“AA”，列入負(fù)面信用觀察名單，債項(xiàng)等級(jí)為“AA-”。

事實(shí)上，天安財(cái)險(xiǎn)在其他保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上也有所發(fā)力。西水股份表示，天安財(cái)險(xiǎn)綜合成本率大幅上升、承保利潤(rùn)為負(fù)的主要原因包括三方面，受保費(fèi)充足度降低共性因素和天安財(cái)險(xiǎn)提高客戶滿意度因素影響，賠付水平同比上升；在銷售渠道建設(shè)和目標(biāo)業(yè)務(wù)領(lǐng)域銷售資源方面的投入力度加大，費(fèi)用水平同比上升；承保虧損主要由車險(xiǎn)、意外險(xiǎn)和保證險(xiǎn)造成，占比為90.10%，其中車險(xiǎn)保費(fèi)收入比重最高，占比為78.62%，而2018年車險(xiǎn)綜合成本率上升的主要是綜合費(fèi)用率上升導(dǎo)致。

“賣、賣、賣”紓困

顯然，這是擺在天安財(cái)險(xiǎn)面前的一道必選難題。西水股份回復(fù)稱，截至2018年12月31日，天安財(cái)險(xiǎn)理財(cái)險(xiǎn)余額為566.35億元，其中2019年1月至4月完成理財(cái)險(xiǎn)兌付404.80億元，5月至12月尚需完成理財(cái)險(xiǎn)兌付154.21億元。

為此，天安財(cái)險(xiǎn)2019年1—4月的理財(cái)險(xiǎn)兌付主要通過該公司信托產(chǎn)品的提前到期，不動(dòng)產(chǎn)投資項(xiàng)目處置，提前支取定期存款，通過股權(quán)投資基金、興業(yè)銀行股權(quán)等資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓融資等方式提供資金。

通俗而言，即賣、賣、賣，具體主要是通過債券、股票、基金、不動(dòng)產(chǎn)等資產(chǎn)賣出釋放資金112.85億元；通過信托產(chǎn)品提前清算、銀行存款提前支取等方式籌集資金142.99億元；通過賣出回購融入資金146.18億元。

值得一提的是，上交所的問詢函提到，報(bào)告期末，西水股份的主要投資資產(chǎn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資232.4億和可供出售金融資產(chǎn)683.6億元，約占公司總資產(chǎn)的80%。其中，長(zhǎng)期股權(quán)投資主要標(biāo)的為興業(yè)銀行股份，可供出售金融資產(chǎn)包括信托產(chǎn)品449億元和投資基金190億元。

回顧天安財(cái)險(xiǎn)與興業(yè)銀行的來龍去脈，2017年2月，西水股份因派遣一名董事認(rèn)定對(duì)興業(yè)銀行有重大影響，將所持興業(yè)銀行股權(quán)由可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為長(zhǎng)期股權(quán)投資，2018年該項(xiàng)投資按權(quán)益法核算確認(rèn)投資收益27.68億元，屬于對(duì)公司業(yè)績(jī)有重大影響的投資。

2019年2月，天安財(cái)險(xiǎn)減持興業(yè)銀行股份348500000股，同年3月與華夏人壽簽訂了《股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購協(xié)議》，將其持有的興業(yè)銀行49779.90萬股股票所對(duì)應(yīng)的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給華夏人壽。

不過，在理財(cái)型保險(xiǎn)兌付承壓的背景下，這一協(xié)議似乎有些變數(shù)。近日，天安財(cái)險(xiǎn)與華夏人壽簽署了《股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，經(jīng)協(xié)商，華夏人壽同意在回購利率保持不變的情況下，天安財(cái)險(xiǎn)將原協(xié)議項(xiàng)下的轉(zhuǎn)讓日延遲到 2019年6月。

對(duì)于未來的資金來源及兌付安排，截至2019年4月30日，天安財(cái)險(xiǎn)保戶儲(chǔ)金及投資款余額為169.79億元，其中2019年5月至12月需兌付的金額為154.21億元，2020年需兌付的金額為16.44億元。

在不考慮無明確到期期限資產(chǎn)的情況下，天安財(cái)險(xiǎn)計(jì)劃通過出售投資性房地產(chǎn)、提前結(jié)束信托產(chǎn)品、處置其他無固定期限資產(chǎn)等方式補(bǔ)充資金，滿足理財(cái)險(xiǎn)兌付及對(duì)外融資償還的資金需求。

據(jù)了解，今年5月，因資產(chǎn)處置回款進(jìn)度低于預(yù)期，天安財(cái)險(xiǎn)擬提交董事會(huì)議案，提請(qǐng)董事會(huì)授權(quán)管理層根據(jù)其理財(cái)險(xiǎn)兌付、對(duì)外融資到期等負(fù)債端現(xiàn)金流需求與資產(chǎn)端現(xiàn)金流供給的匹配情況，在部分存在現(xiàn)金流缺口的時(shí)段，通過賣出興業(yè)銀行股票的方式增加資金來源。目前，尚未確定召開董事會(huì)的具體日期。