11月23日，美股上市公司紅黃藍(lán)幼兒園被爆出虐童事件。據(jù)《新京報(bào)》報(bào)道，朝陽(yáng)區(qū)管莊紅黃藍(lán)幼兒園國(guó)際小二班的幼兒遭老師扎針、喂不明藥片。8月30日，紅黃藍(lán)向美國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交IPO申請(qǐng)文件，并計(jì)劃于當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月29日盤(pán)后公布截止2017年9月30日財(cái)務(wù)報(bào)告。
2016年直營(yíng)幼兒園單園收入95.06萬(wàn)美元，紅黃藍(lán)還要跨過(guò)哪些坎？
前不久，國(guó)內(nèi)早教機(jī)構(gòu)紅黃藍(lán)向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了申報(bào)文件，計(jì)劃掛牌紐交所，融資不超過(guò)1億美金。如果進(jìn)程順利，這將是截止目前國(guó)內(nèi)第一家獨(dú)立上市的以幼兒園運(yùn)營(yíng)為主業(yè)的早教公司。
增長(zhǎng)穩(wěn)定、營(yíng)利性強(qiáng)的幼教資產(chǎn)似乎是受資本市場(chǎng)熱捧的香餑餑。紅黃藍(lán)招股書(shū)中顯示，2014、2015、2016，紅黃藍(lán)的營(yíng)收分別為6505.6萬(wàn)美元、8285.8萬(wàn)美元、1.08億美元。
同期比較，紅黃藍(lán)在2016年上半年?duì)I收4910萬(wàn)美元，2017上半年?duì)I收6430萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)30.96%;2016年上半年凈利潤(rùn)410萬(wàn)美元，2017年上半年凈利潤(rùn)490萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)19.5%。
在外界看來(lái)，幼兒園一般學(xué)費(fèi)高、營(yíng)收有保障，尤其類(lèi)似紅黃藍(lán)這樣的大型品牌幼兒園，依托加盟機(jī)制，在全國(guó)范圍內(nèi)都可見(jiàn)其存在。然而，通過(guò)對(duì)紅黃藍(lán)招股書(shū)的解讀，我們發(fā)現(xiàn)，幼兒園也許并沒(méi)有那么賺錢(qián)？
第一部分：紅黃藍(lán)似乎并沒(méi)有獲得“暴利”
1、先以直營(yíng)園所站穩(wěn)腳跟，后開(kāi)啟輕資產(chǎn)加盟模式
招股書(shū)顯示，紅黃藍(lán)成立于1998年，最開(kāi)始以經(jīng)營(yíng)親子園為主;2001年，紅黃藍(lán)開(kāi)始拓展全國(guó)加盟連鎖;2003年創(chuàng)立首家紅黃藍(lán)幼兒園;2011年推出家庭端品牌“竹兜育兒”，以線上線下結(jié)合的方式銷(xiāo)售產(chǎn)品;2016年，成立幼教服務(wù)平臺(tái)“紅杉優(yōu)幼聯(lián)盟”，向B端提供園所解決方案，包括園所建設(shè)、玩教具產(chǎn)品銷(xiāo)售和師資培訓(xùn)等服務(wù)。紅黃藍(lán)業(yè)務(wù)線已由親子園拓展到幼兒園，再到產(chǎn)品和服務(wù)輸出。
從上表可以看出：
2014-2016年，直營(yíng)幼兒園數(shù)量、在園人數(shù)、學(xué)費(fèi)收入及單園學(xué)費(fèi)收入在逐年增加，而直營(yíng)親子園數(shù)量及學(xué)費(fèi)收入在逐年減少;2016年，直營(yíng)幼兒園及直營(yíng)親子園學(xué)費(fèi)收入增速放緩，而單園學(xué)費(fèi)收入在增長(zhǎng);2014-2016年，紅黃藍(lán)直營(yíng)幼兒園單園學(xué)費(fèi)收入高于親子園;鯨媒體計(jì)算發(fā)現(xiàn)，2017年上半年、2016年、2015年、2014年直營(yíng)幼兒園單園學(xué)費(fèi)收入分別為52.87萬(wàn)美元、95.06萬(wàn)美元、91.94萬(wàn)美元、87.20萬(wàn)美元;直營(yíng)親子園2017上半年、2016年、2015年、2014年單園學(xué)費(fèi)收入分別為23.75萬(wàn)美元、51萬(wàn)美元、39.29萬(wàn)美元、31.25萬(wàn)美元。
從上表可看出：
2014-2017上半年，加盟幼兒園數(shù)量逐步遞增，但增速呈放緩趨勢(shì);加盟親子園從2014到2016年，每年約增加一百多所。2014-2016年，總加盟費(fèi)用也在不斷增加。
從規(guī)模上看，截至2017年6月30日，紅黃藍(lán)在全國(guó)有直營(yíng)幼兒園80所，直營(yíng)親子園8所，加盟幼兒園175所，加盟親子園845所。直營(yíng)幼兒園在園學(xué)生數(shù)20463名，教職員工2942人。
從營(yíng)收上看，2014年、2015年、2016年以及截至2017年6月30日的六個(gè)月期間，紅黃藍(lán)直營(yíng)幼兒園學(xué)費(fèi)收入為4360萬(wàn)美元、5700萬(wàn)美元、7320萬(wàn)美元和4620萬(wàn)美元;直營(yíng)親子園獲得學(xué)費(fèi)收入為750萬(wàn)美元、550萬(wàn)美元、510萬(wàn)美元和190萬(wàn)美元。
招股書(shū)稱(chēng)，紅黃藍(lán)每年的營(yíng)收增長(zhǎng)最主要的原因是直營(yíng)園所擴(kuò)充帶來(lái)入學(xué)人數(shù)增加，促進(jìn)了學(xué)費(fèi)收入的增長(zhǎng)。另一方面，特許經(jīng)營(yíng)(加盟)的商家也在增長(zhǎng)，但由于這塊營(yíng)收與學(xué)費(fèi)相比比重較小，以及單個(gè)特許經(jīng)營(yíng)(加盟)的費(fèi)用下調(diào)，因此對(duì)營(yíng)收未產(chǎn)生較大影響。
據(jù)了解，紅黃藍(lán)直營(yíng)幼兒園按月繳納學(xué)費(fèi)，大部分班級(jí)的學(xué)費(fèi)在900-5000元/月，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容班級(jí)學(xué)費(fèi)在5000-10000元/月;直營(yíng)親子園按照參加課程的數(shù)量收費(fèi)。加盟模式下，在加盟初期，公司收取一次性初始加盟費(fèi)、第一年的年度加盟費(fèi)和初始商品費(fèi);加盟期內(nèi)，每個(gè)加盟商支付年度加盟費(fèi)、教師培訓(xùn)等日常服務(wù)費(fèi)，以及與其他商品和服務(wù)相關(guān)的多種費(fèi)用。也就是說(shuō)，紅黃藍(lán)不但每年都有權(quán)利從加盟商手中收取年度加盟費(fèi)，還可以向加盟商和學(xué)員出售課程資料、教學(xué)設(shè)備等產(chǎn)品。
相比于幼兒園重資產(chǎn)型、高運(yùn)營(yíng)成本，加盟制屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，在成本投入上也具有優(yōu)勢(shì)，因此可以實(shí)現(xiàn)快速拓張。從2014、2015、2016年的數(shù)據(jù)可看出，紅黃藍(lán)加盟幼兒園和加盟親子園的數(shù)量呈遞增趨勢(shì)，總加盟費(fèi)也隨之增加。
2、2016年開(kāi)始扭虧為盈
營(yíng)收水平：
紅黃藍(lán)2014、2015、2016年的營(yíng)收分別為6505.6萬(wàn)美元、8285.8萬(wàn)美元、1.08億美元。2015年和2016年的增長(zhǎng)率分別為27.35%和30.34%。2016年上半年?duì)I收4913.8萬(wàn)美元，2017上半年?duì)I收6433.8萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)30.96%。2014-2017年上半年期間，紅黃藍(lán)營(yíng)收增長(zhǎng)較平穩(wěn)。
盈利能力：
2014、2015年，紅黃藍(lán)連續(xù)兩年虧損在130萬(wàn)美元左右，2016年凈利潤(rùn)590萬(wàn)美元，轉(zhuǎn)虧為盈;2017年上半年凈利潤(rùn)490萬(wàn)美元。從2016年?duì)I收數(shù)據(jù)來(lái)看，營(yíng)收1億多美元，然而凈利不到600萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)率剛超出5%。
毛利率：
2014-2016年，紅黃藍(lán)毛利率分別為8.6%、10.3%和15.6%，2017年6月為20.3%。據(jù)了解，紅黃藍(lán)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用分為銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用，銷(xiāo)售費(fèi)用包括廣告、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、品牌推廣費(fèi)用和銷(xiāo)售人員工資，管理費(fèi)用包含管理人員、研發(fā)人員、行政人員工資和辦公室租金等。
紅黃藍(lán)招股書(shū)顯示，2014、2015、2016年運(yùn)營(yíng)費(fèi)用占比分別為12.5%、11.6%和8.6%，隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大和經(jīng)營(yíng)效率提升，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用占比在逐步下降。不過(guò)，2017年上半年的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用略有上升，主要系公司謀求IPO過(guò)程中各項(xiàng)專(zhuān)業(yè)費(fèi)用的支出增加顯著，因此使管理費(fèi)用暫時(shí)上漲。
3、學(xué)費(fèi)收入占大頭
招股書(shū)中顯示，紅黃藍(lán)營(yíng)收來(lái)自教育產(chǎn)品和服務(wù)兩類(lèi)，包括學(xué)費(fèi)，加盟費(fèi)，教育產(chǎn)品，特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)，師資培訓(xùn)以及其他服務(wù)。
截至2017年6月30日，紅黃藍(lán)幼兒園及親子園營(yíng)收4805.4萬(wàn)美元，占總營(yíng)收比例為74.7%;特許經(jīng)營(yíng)(加盟)費(fèi)用營(yíng)收624.5萬(wàn)美元，占總營(yíng)收比例為9.7%;教育產(chǎn)品銷(xiāo)售營(yíng)收808.9萬(wàn)美元，占比12.6%;培訓(xùn)和其他服務(wù)營(yíng)收156.3萬(wàn)美元，占總營(yíng)收比例為2.4%。從中可看出，紅黃藍(lán)幼兒園及親子園學(xué)費(fèi)的收入依然占大頭，70%以上還是依靠學(xué)費(fèi)，其次則是教學(xué)商品銷(xiāo)售費(fèi)和加盟費(fèi)。
不過(guò)，招股書(shū)中顯示，根據(jù)“中華人民共和國(guó)私立教育管理?xiàng)l例-私立教育收費(fèi)管理暫行辦法”，紅黃藍(lán)某些幼兒園的學(xué)費(fèi)不能超過(guò)當(dāng)?shù)卣▋r(jià)機(jī)構(gòu)提交的最高數(shù)額。截至本招股書(shū)截止日期，紅黃藍(lán)還利用政府機(jī)構(gòu)出租的房地經(jīng)營(yíng)24所幼兒園，若這些幼兒園中的一些被作為“普惠幼兒園”，學(xué)費(fèi)水平可能會(huì)被降低。據(jù)了解，紅黃藍(lán)教育每年會(huì)獲得政府50萬(wàn)美元左右的補(bǔ)貼，這是因?yàn)楣局睜I(yíng)幼兒園中有部分被作為“普惠幼兒園”，政府補(bǔ)貼則是對(duì)運(yùn)營(yíng)此類(lèi)幼兒園的一種補(bǔ)償。
2016年，紅黃藍(lán)成立“紅杉優(yōu)幼聯(lián)盟”，主要向B端提供園所解決方案，包括園所建設(shè)、玩教具產(chǎn)品銷(xiāo)售和師資培訓(xùn)等服務(wù)。據(jù)了解，該聯(lián)盟有43家機(jī)構(gòu)。招股書(shū)顯示，截止2017年6月30日，紅黃藍(lán)教育商品銷(xiāo)售的收入占營(yíng)收的12.6%，隨著“紅杉優(yōu)幼聯(lián)盟”合作的展開(kāi)以及合作機(jī)構(gòu)的增加，未來(lái)會(huì)使這部分的營(yíng)收及利率有所提升。
4、風(fēng)險(xiǎn)因素眾多
紅黃藍(lán)招股書(shū)中提到的常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)有入學(xué)率、獲取許可證、服務(wù)水平和能力，培養(yǎng)和留存人才、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)拓展、業(yè)務(wù)合作、地域影響、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、外國(guó)投資受限制、海外匯率影響等等。鯨媒體在此列舉了幾項(xiàng)值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：
VIE架構(gòu)
在紅黃藍(lán)的招股書(shū)中，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)因素的描述在30頁(yè)以上。除了幼兒園面臨的常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，如入學(xué)率、服務(wù)水平和能力、人才培養(yǎng)與管理、外國(guó)投資受限制、海外匯率影響等，紅黃藍(lán)還指出在海外上市采取了VIE架構(gòu)需面臨的風(fēng)險(xiǎn)，在VIE股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司大部分股權(quán)持有者是否被視為“中國(guó)人”還無(wú)法確定，如果幼兒園被列為外商投資法草案禁用清單，會(huì)產(chǎn)生重大影響。同樣適用于VIE架構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)則有股權(quán)控制不當(dāng)、管理失效等。
超范圍經(jīng)營(yíng)
在經(jīng)營(yíng)上，紅黃藍(lán)指出存有超范圍經(jīng)營(yíng)的情況：有4家經(jīng)營(yíng)實(shí)體未在經(jīng)營(yíng)范圍中列出教育培訓(xùn)、兒童培訓(xùn)等，卻實(shí)際上提供這些服務(wù);有6家經(jīng)營(yíng)實(shí)體在未注冊(cè)地點(diǎn)經(jīng)營(yíng)。若處理不當(dāng)，這些實(shí)體或許將面臨罰款、沒(méi)收所得、關(guān)停相關(guān)業(yè)務(wù)等處罰。
民促法帶來(lái)不確定性
值得注意的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素是，民促法的頒布后對(duì)民營(yíng)教學(xué)機(jī)構(gòu)帶來(lái)的影響。招股書(shū)指出，紅黃藍(lán)還不確定是否將營(yíng)利重點(diǎn)之一的直營(yíng)幼兒園登記為營(yíng)利性學(xué)?；蚍菭I(yíng)利性學(xué)校，同時(shí)無(wú)法保證申請(qǐng)注冊(cè)營(yíng)利性幼兒園一定會(huì)獲批。如果申請(qǐng)失敗，其將面臨喪失自己的學(xué)費(fèi)漲價(jià)空間，甚至面臨難以維持目前費(fèi)率的風(fēng)險(xiǎn)。
安全及衛(wèi)生
正當(dāng)紅黃藍(lán)在沖刺美股之時(shí)，紅黃藍(lán)也因虐童事件受到關(guān)注。紅黃藍(lán)曾被曝出多名兒童身上被發(fā)現(xiàn)針扎的痕跡，去年6月，青島某紅黃藍(lán)幼兒園曾有十余名孩子出現(xiàn)手足口病的癥狀。由于幼兒園人口相對(duì)密集，對(duì)于流行病和衛(wèi)生條件的把控，也是幼兒園經(jīng)營(yíng)商要注重的問(wèn)題。
第二部分：紅黃藍(lán)的直營(yíng)單園營(yíng)收，是國(guó)內(nèi)幼兒園加盟園單園營(yíng)收的幾十甚至近百倍？
了解完紅黃藍(lán)的“家當(dāng)”，鯨媒體也在此就紅黃藍(lán)相關(guān)數(shù)據(jù)與國(guó)內(nèi)幼兒園做了對(duì)比，通過(guò)以下分析可以看出,作為漂洋過(guò)海上市的美股機(jī)構(gòu)紅黃藍(lán)與國(guó)內(nèi)幼兒園運(yùn)營(yíng)商的不同之處在哪，有何優(yōu)勢(shì)又有何不足？
紅纓&金色搖籃
以2017上半年為例，紅纓的收入主要來(lái)自兩方面：服務(wù)業(yè)務(wù)及商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。根據(jù)威創(chuàng)股份2017半年報(bào)顯示，2017上半年紅纓教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10014.77萬(wàn)元，其中服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3795.03萬(wàn)元，商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6219.74萬(wàn)元。
紅纓教育的服務(wù)業(yè)務(wù)包含連鎖加盟費(fèi)收入、續(xù)約服務(wù)費(fèi)收入、紅纓旗下悠久聯(lián)盟服務(wù)費(fèi)收入、連鎖園管理費(fèi)收入以及培訓(xùn)費(fèi)等;商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)主要是課程銷(xiāo)售且商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)總收入的50%。
紅纓悠久聯(lián)盟服務(wù)收入1021.30萬(wàn)元，商品銷(xiāo)售收入2024.32萬(wàn)元，而報(bào)告期內(nèi)共擁有2678所悠久聯(lián)盟園，故紅纓悠久聯(lián)盟單園營(yíng)收約為1.14萬(wàn)元。
金色搖籃收入同樣來(lái)自服務(wù)業(yè)務(wù)及商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，2017上半年金色搖籃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8814.20萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5619.64萬(wàn)元，與紅纓不同的是，金色搖籃的服務(wù)業(yè)務(wù)收入為主要營(yíng)收因素，占到了將近2017上半年總營(yíng)收的89%，而商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)則貢獻(xiàn)987.19萬(wàn)元。金色搖籃的服務(wù)業(yè)務(wù)主要由托管園校、品牌加盟這兩項(xiàng)組成，托管園校業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3348.15萬(wàn)元，品牌加盟業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4478.85萬(wàn)元，這其中幼兒園加盟業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3146.17萬(wàn)元，占品牌加盟業(yè)務(wù)收入的70.25%，早教課程加盟實(shí)現(xiàn)收入230.77萬(wàn)元，而今年新開(kāi)發(fā)的提供幼小銜接成長(zhǎng)方案的安特思庫(kù)到本報(bào)告期末，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1101.91萬(wàn)元。
報(bào)告期內(nèi)，金色搖籃幼兒園加盟業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3146.17萬(wàn)元，而金色搖籃截至2017上半年共有491所加盟幼兒園，加盟單園營(yíng)收約為6.41萬(wàn)元;安特思庫(kù)合作園單園營(yíng)收約為10.70萬(wàn)元。
全人教育&江蘇童夢(mèng)
秀強(qiáng)股份2017半年報(bào)中指出，旗下江蘇童夢(mèng)2017上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2289.83萬(wàn)元，子公司全人教育名下有擁有“全人教育”和“英倫幼教聯(lián)盟”兩個(gè)品牌，全人教育主營(yíng)中段幼兒園，而“英倫幼教聯(lián)盟”主營(yíng)高端幼兒園。2017上半年子公司全人教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4054.69萬(wàn)元。2015年以來(lái)，秀強(qiáng)股份利用現(xiàn)有的資本積累完成收購(gòu)全人教育、江蘇童夢(mèng)兩家幼教行業(yè)公司。截至2017年6月末，秀強(qiáng)股份旗下管理的幼兒園共42家，在園兒童1.19萬(wàn)余人。
偉才教育
根據(jù)2017半年報(bào)，偉才教育通過(guò)品牌加盟的方式來(lái)開(kāi)拓業(yè)務(wù)，并對(duì)加盟的幼兒園采取統(tǒng)一的管理，通過(guò)獲取加盟費(fèi)、品牌使用費(fèi)及二次增值服務(wù)來(lái)獲取收入、現(xiàn)金流和利潤(rùn)。偉才教育營(yíng)收主要來(lái)自加盟費(fèi)用、品牌使用費(fèi)用、設(shè)計(jì)費(fèi)等其他費(fèi)用，今年上半年偉才教育營(yíng)收2568.14萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為394.85萬(wàn)元，加盟收入為636.13萬(wàn)元，本期新增加盟園35家，截至2017上半年共擁有433所加盟園，照此算來(lái)，偉才教育加盟單園營(yíng)收約為1.47萬(wàn)元。
從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，2017上半年國(guó)內(nèi)這幾家幼兒園中，紅纓悠久聯(lián)盟單園營(yíng)收約為1.14萬(wàn)元;金色搖籃加盟單園營(yíng)收約為6.41萬(wàn)元，安特思庫(kù)合作園單園營(yíng)收約為10.70萬(wàn)元;偉才教育加盟單園營(yíng)收約為1.47萬(wàn)元。而紅黃藍(lán)招股書(shū)中并未詳細(xì)披露幼兒園加盟園的單項(xiàng)營(yíng)收，2017上半年紅黃藍(lán)直營(yíng)幼兒園學(xué)費(fèi)營(yíng)收4230萬(wàn)美元，直營(yíng)幼兒園數(shù)為80個(gè)，由此計(jì)算，2017上半年紅黃藍(lán)直營(yíng)幼兒園單園營(yíng)收為52.875萬(wàn)美元，從這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看，紅黃藍(lán)直營(yíng)單園營(yíng)收是國(guó)內(nèi)幼兒園加盟園單園營(yíng)收的幾十近百倍，這也就解釋了紅黃藍(lán)幼兒園營(yíng)收遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)幼兒園營(yíng)收的原因。
除直觀的單園營(yíng)收比外，凈利率的對(duì)比也能反映國(guó)內(nèi)幼兒園服務(wù)商與紅黃藍(lán)的不同。2017上半年，國(guó)內(nèi)幼兒園服務(wù)商中，偉才教育的凈利率為15.37%，江蘇童夢(mèng)的凈利率為8.80%，全人教育的凈利率為31.86%，金色搖籃的凈利率為63.76%，紅纓的凈利率為27.35%。而紅黃藍(lán)的凈利率為7.62%，為幾家中最小的數(shù)目，不難看出，紅黃藍(lán)雖然營(yíng)收高，凈利率卻更低。這也與直營(yíng)和加盟模式有關(guān)，直營(yíng)模式要負(fù)擔(dān)的成本較多，從渠道、資源到體系設(shè)計(jì)等因素，都需要考慮，而加盟模式則一定程度上轉(zhuǎn)移了部分成本給加盟商，成本相較直營(yíng)模式低。紅黃藍(lán)以直營(yíng)模式為主，國(guó)內(nèi)幼兒園則以加盟模式為主，故而出現(xiàn)以上對(duì)比的情況。
我們可以從招股書(shū)來(lái)分析下紅黃藍(lán)營(yíng)收表現(xiàn)較好的原因。招股書(shū)顯示，一家典型的紅黃藍(lán)幼兒園占地2500平方米左右，室內(nèi)建筑面積3000平方米。新建幼兒園從取得物業(yè)租賃權(quán)到正式開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)的籌備期通常為6-10個(gè)月，另外還需要3-4年的成長(zhǎng)期，讓學(xué)生數(shù)量趨近于設(shè)計(jì)容量。所以，一家新建幼兒園至少需要運(yùn)營(yíng)4年多時(shí)間才能進(jìn)入成熟期。而根據(jù)i美股的分析，紅黃藍(lán)直營(yíng)幼兒園的收入主要來(lái)自學(xué)費(fèi)，籌備期和成長(zhǎng)期直營(yíng)幼兒園的數(shù)量占比將直接影響營(yíng)收規(guī)模、運(yùn)營(yíng)效率和盈利水平。2016財(cái)年進(jìn)入成熟期的直營(yíng)幼兒園有32家，占直營(yíng)幼兒園總數(shù)的41.5%，2017年上半年為34家，占直營(yíng)總數(shù)的42.5%。
值得注意的是，紅黃藍(lán)的毛利率雖不算高(2015年、2016年、2017上半年分別為10.3%、15.6%、20.3%)，但卻在上升，背后是運(yùn)營(yíng)效率的提高和成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。招股書(shū)顯示，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的營(yíng)收占比從2015年的11.6%，到2016年的8.6%，在不斷減少，2017上半年則為9.8%，但主要是受到紅黃藍(lán)上市中產(chǎn)生的其他費(fèi)用所致。從招股書(shū)來(lái)看，紅黃藍(lán)2015、2016、2017上半年的營(yíng)業(yè)成本分別7435.7萬(wàn)美元、9161.6萬(wàn)美元、5130萬(wàn)美元，占總營(yíng)收比為89.69%、84.44%、79.73%，呈逐年下降趨勢(shì)。
第三部分：早教領(lǐng)域路在何方？
兒童早期教育市場(chǎng)的增長(zhǎng)與整個(gè)幼教市場(chǎng)密切相關(guān)，高質(zhì)量和多樣化的兒童早期家庭教育產(chǎn)品需求日益增加。此外，二胎政策、新中產(chǎn)階級(jí)崛起，人均可支配收入提升等各種因素，都為早幼教市場(chǎng)帶來(lái)了利好條件。
根據(jù)Frost&Sullivan報(bào)告，中國(guó)的早幼教育經(jīng)歷了快速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)從2011年的1793億元增長(zhǎng)到2016年的4716億元，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模在2021年可以達(dá)到9200億元，從2016年到2021年的年復(fù)合增長(zhǎng)率約14.3%。早教市場(chǎng)似乎蘊(yùn)含著大量的生機(jī)，但是，依然有不確定因素暗含其中。
1、早教機(jī)構(gòu)市場(chǎng)高度分散
首先，以早期教育機(jī)構(gòu)分布現(xiàn)狀來(lái)看，大型早期教育機(jī)構(gòu)主要分布在大、中城市，但早教機(jī)構(gòu)的數(shù)量并沒(méi)有達(dá)到滿足大城市強(qiáng)大市場(chǎng)需求的要求，然而，對(duì)于中小城鎮(zhèn)等地區(qū)來(lái)說(shuō)，早期教育機(jī)構(gòu)的數(shù)量偏少，中小城鎮(zhèn)有大量的未開(kāi)發(fā)領(lǐng)域等待開(kāi)發(fā)。
目前從事早期教育培訓(xùn)服務(wù)的企業(yè)數(shù)量較少，而這些企業(yè)的規(guī)模相對(duì)于廣闊的市場(chǎng)需求來(lái)說(shuō)，還不足以滿足市場(chǎng)消費(fèi)需求。紅黃藍(lán)從上世紀(jì)末開(kāi)始由親子園起步，是較早涉入國(guó)內(nèi)親子園運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，數(shù)據(jù)顯示，紅黃藍(lán)親子園目前規(guī)模排名第一，市場(chǎng)占比約0.13%。所以，親子園未來(lái)的發(fā)展空間將主要來(lái)自向三線以下城市滲透以及提高市場(chǎng)集中度。
其次，以行業(yè)產(chǎn)品的替代性角度來(lái)看，目前，國(guó)內(nèi)早期教育行業(yè)的知名企業(yè)各自都在自己的細(xì)分市場(chǎng)占有一定的份額，各企業(yè)之間在同一細(xì)分市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)程度并不激烈。
以行業(yè)內(nèi)的金寶貝、美吉姆、東方愛(ài)嬰等機(jī)構(gòu)為例，金寶貝是來(lái)自美國(guó)的品牌，為0-5歲孩子提供美式教學(xué)，其課程主要包括運(yùn)動(dòng)、藝術(shù)、音樂(lè)等，雙語(yǔ)授課。同樣源于美國(guó)品牌的美吉姆，為0-8歲孩子雙語(yǔ)授課，核心課程“歡動(dòng)課”側(cè)重于孩子體能的發(fā)展。在國(guó)內(nèi)早教市場(chǎng)中起步較早的東方愛(ài)嬰，主推社區(qū)型早教中心，主要應(yīng)用蒙氏授課模式，采用中文授課。紅黃藍(lán)幼兒園親子園面向兒童的年齡段為0-6歲，提供思維、音樂(lè)、幼小銜接和入園過(guò)渡等課程。
2、民促法帶來(lái)的徘徊與猶豫
今年9月1日新修訂的民促法將民辦學(xué)校明確劃分為營(yíng)利性和非營(yíng)利性兩類(lèi)。也就是說(shuō)，營(yíng)利性民辦學(xué)校可以在工商管理部門(mén)登記，按照公司制度管理運(yùn)營(yíng)并合法合規(guī)地獲取利潤(rùn)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，新修訂的民促法將為促進(jìn)民辦教育的資本運(yùn)作奠定法律基礎(chǔ)，帶動(dòng)更多的資本進(jìn)入教育行業(yè)投資，為行業(yè)發(fā)展帶來(lái)資本助力。
不過(guò)，據(jù)某投行專(zhuān)業(yè)人士觀點(diǎn)，從民促法完成修法到各地配套政策制定和落地需要一定周期，至少需要經(jīng)歷1-2年時(shí)間，即便法律和配套政策修改制定完成，選擇營(yíng)利性的民辦學(xué)校還需要向當(dāng)?shù)亟逃鞴懿块T(mén)申請(qǐng)，經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)才能變更為營(yíng)利性的學(xué)校。
而紅黃藍(lán)也在其招股書(shū)中提到，2017年9月以后，還不確定是否將營(yíng)利重點(diǎn)之一的直營(yíng)幼兒園登記為營(yíng)利性學(xué)?；蚍菭I(yíng)利性學(xué)校，同時(shí)無(wú)法保證申請(qǐng)注冊(cè)營(yíng)利性幼兒園一定會(huì)獲批。如果申請(qǐng)失敗，其將面臨喪失自己的學(xué)費(fèi)漲價(jià)空間，甚至難以維持目前費(fèi)率的風(fēng)險(xiǎn)。
3、要提高定價(jià)、毛利率，紅黃藍(lán)給出的啟示是什么？
從招股書(shū)中，我們不難發(fā)現(xiàn)，紅黃藍(lán)在2016年之前出現(xiàn)連續(xù)虧損，是否與幼兒園重資產(chǎn)，難以實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的本質(zhì)有關(guān)？紅黃藍(lán)營(yíng)收增長(zhǎng)最主要是由于直營(yíng)校擴(kuò)充帶來(lái)入學(xué)人數(shù)增加，從而使學(xué)費(fèi)收入增長(zhǎng)。如果想繼續(xù)實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模的增長(zhǎng)，如果依靠持續(xù)擴(kuò)大開(kāi)園規(guī)模、提高運(yùn)營(yíng)效率，這種方式不夠輕盈，上市之后資本對(duì)它是否又有其他期待呢？
鯨媒體認(rèn)為，紅黃藍(lán)的發(fā)展轉(zhuǎn)型期之路給出了四個(gè)啟示，也就是四條發(fā)展路徑：
一條是瞄準(zhǔn)中高端人群，提供好對(duì)于公辦幼兒園的基礎(chǔ)設(shè)施和教學(xué)條件，減少每班人數(shù)，增加老師供給，從而提高定價(jià)，提升毛利率;
二是往多元化方向發(fā)展，在學(xué)費(fèi)之外增加培訓(xùn)，還有玩具、保險(xiǎn)等非教育類(lèi)需求;紅黃藍(lán)曾于2016年推出O2O早教上門(mén)服務(wù)品牌“叮咚老師”，家長(zhǎng)可通過(guò)線上約課系統(tǒng)，直接預(yù)約老師上門(mén)進(jìn)行一對(duì)一早教服務(wù)，不過(guò)后續(xù)并不知曉叮咚老師的“生存動(dòng)態(tài)”如何。此外，紅黃藍(lán)還打造了線上線下相結(jié)合的O2O平臺(tái)“竹兜育兒”，這類(lèi)早教產(chǎn)品市場(chǎng)大但分散，對(duì)產(chǎn)品的剛需并不強(qiáng)烈，另外紅黃藍(lán)與母嬰平臺(tái)的跨界合作效果還有待觀察，如此前與蜜芽的O2O合作。
三是在授權(quán)特許加盟之外，采用向第三方幼兒園和早教機(jī)構(gòu)輸出教材和培訓(xùn)，但不輸出品牌的2B模式，如果品牌為本身建立起了標(biāo)準(zhǔn)化管理和產(chǎn)品體系，這種模式將更有利。2016年7月，紅黃藍(lán)成立紅杉優(yōu)幼聯(lián)盟，向B端提供園所解決方案，包括園所建設(shè)、玩教具產(chǎn)品銷(xiāo)售和師資培訓(xùn)等服務(wù)。不妨關(guān)注，聯(lián)盟的一次性加盟費(fèi)，課程授權(quán)費(fèi)，產(chǎn)品、服務(wù)、解決方案銷(xiāo)售的收入對(duì)帶動(dòng)紅黃藍(lán)收入持續(xù)增長(zhǎng)將有多大作用？
四是尋求產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的新機(jī)會(huì)，正如紅黃藍(lán)所說(shuō)的要加快幼兒教育機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)的拓展、提高單園的利用率和尋求收并購(gòu)機(jī)會(huì)是加快發(fā)展的關(guān)鍵，這也證明了這次上市融資的重要性。通過(guò)戰(zhàn)略收購(gòu)或投資，在幼兒教育產(chǎn)業(yè)鏈上尋求新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，以進(jìn)一步切入幼兒家庭教育市場(chǎng)。
對(duì)紅黃藍(lán)來(lái)說(shuō)，要持續(xù)提高運(yùn)營(yíng)效率，優(yōu)化運(yùn)營(yíng)方式，并在資本市場(chǎng)上活躍起來(lái)，前途仍路漫漫而修遠(yuǎn)。
