2019年5月17日，央行發(fā)布2019年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。貿(mào)易戰(zhàn)加劇全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性，央行在保持人民幣穩(wěn)健的同時(shí)，重新提出貨幣供給“總閘門”，不搞“大水漫灌”。
報(bào)告指出，“貿(mào)易摩擦與政策的不確定性還可能通過推高通脹、損害家庭與企業(yè)信心、引發(fā)金融市場(chǎng)波動(dòng)等方式對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利沖擊。”
作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的中國，如今面臨著來自美國加增關(guān)稅的威脅，以及隨之而來的潛在的其他不確定性。央行表示不會(huì)大規(guī)模投放貨幣，因此短期央行大幅放松貨幣政策的可能性較低。
另一方面，報(bào)告提出 “結(jié)構(gòu)性去杠桿（structural deleveraging）” ， 提高對(duì)民企和小微企業(yè)的支持，降低地方政府和國有企業(yè)杠桿，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效率。折射出低迷的全球經(jīng)濟(jì)下，央行開始著重關(guān)注債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2019年4月的中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)折射出，中國的工業(yè)（industrial output），社會(huì)消費(fèi)品零售總額（retail sales）以及固定資產(chǎn)投資（investment）的增長(zhǎng)速度都遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期。國內(nèi)信貸及消費(fèi)的萎縮，加之全球經(jīng)濟(jì)放緩，顯示出中國的漸漸失去動(dòng)力。彭博社指出，面對(duì)如此低迷的數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)于中國政府增加經(jīng)濟(jì)刺激的預(yù)期加強(qiáng)，這將進(jìn)一步促進(jìn)亞洲股市上漲。
央行進(jìn)一步指出，“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍存在一些深層次問題和突出矛盾。從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，部分傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，制造業(yè)投資和民間投資增長(zhǎng)有所放緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)房地產(chǎn)和基建投資依賴較高，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生有待進(jìn)一步增強(qiáng)。”
發(fā)揮貨幣信貸政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用，如果貨幣政策過緊，可能導(dǎo)致存量債務(wù)兌付壓力過大，造成信貸、債券市場(chǎng)償付緊張。
中國人民銀行副行長(zhǎng)、國家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝19日表示，“我們完全有基礎(chǔ)、有信心、有能力，保持中國外匯市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行”。中國的外匯市場(chǎng)將會(huì)有更多的資本流入。
結(jié)合4月中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與央行一季度貨幣政策分析報(bào)告，我們認(rèn)為未來寬貨幣到寬信用暢通有望，下半年投資趨于穩(wěn)定，但是由于貨幣政策強(qiáng)調(diào)不會(huì)“大水漫灌”，因此投資不會(huì)過熱。
經(jīng)濟(jì)周期是指總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的周期性擴(kuò)張和收縮現(xiàn)象。要理解中國當(dāng)今的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策以及周期，最好的方法之一是從實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論（Real Business Cycle Theory，以下簡(jiǎn)稱 RBC）入手。挪威經(jīng)濟(jì)學(xué)家Finn E Kydland，與Edward Prescott共同獲得2004年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，是RBC模型的倡導(dǎo)者之一。
世界銀行研究部終身高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄒恒甫教授認(rèn)為，RBC 模型的基礎(chǔ)在于 ，生產(chǎn)者、消費(fèi)者、政府都是理性的 ，理性的行為下面即使沒有技術(shù)的沖擊 ，人們的選擇也是一種周期的行為。這個(gè)周期本身是理性的。對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)性的周期理論 ，基本上不需要外部沖擊；但對(duì)于 RBC 理論 ，則需要外部沖擊 ，包括政治的沖擊 ，來解釋周期。這個(gè)類似的方法也可以用來研究中國的經(jīng)濟(jì)周期 ，研究中國的財(cái)政政策、貨幣政策、技術(shù)進(jìn)步以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改變對(duì)中國經(jīng)濟(jì)周期的影響。
Kydland與Prescott兩位學(xué)者的成就主要集中在兩個(gè)方面：一是通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策運(yùn)用中時(shí)間一致性（time-consistent）的分析研究，為經(jīng)濟(jì)政策特別是貨幣政策的實(shí)際有效運(yùn)用提供了思路；二是在對(duì)商業(yè)周期（business-cycle model）的研究中，通過對(duì)引起商業(yè)周期波動(dòng)的各種因素和各因素間相互關(guān)系的分析，使人們對(duì)于這一現(xiàn)象的認(rèn)識(shí)更加深入。
20世紀(jì)80 年代，新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展的第二階段——RBC 理論迅速興起，使一般均衡分析、實(shí)際因素和微觀基礎(chǔ)在經(jīng)濟(jì)周期的分析中得以復(fù)興。RBC 理論的主要代表人物包括Finn Kydland、Edward Prescott、John Long、CharlesPlosser、 Robert King 等。
RBC主要以實(shí)際因素（Real Factors）對(duì)經(jīng)濟(jì)周期加以解釋。RBC 的許多結(jié)論具有很強(qiáng)的爭(zhēng)議性，受到眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的嚴(yán)厲批評(píng)和質(zhì)疑，但與此同時(shí)，其研究結(jié)論對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的典型經(jīng)驗(yàn)事實(shí)（Stylized Facts）具有很強(qiáng)的解釋力，其研究方法對(duì)現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。
RBC 研究得出了一系列重要的、有爭(zhēng)議性的結(jié)論。尤其具有爭(zhēng)議性的結(jié)論是，經(jīng)濟(jì)周期是理性個(gè)人對(duì)實(shí)際沖擊最優(yōu)選擇的結(jié)果，均衡是帕雷托最優(yōu)(Pareto Optimum)，政府干預(yù)只能改善一部分人而不是所有人的福利。
例如，Kydland認(rèn)為供給對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響更加長(zhǎng)遠(yuǎn)。其設(shè)計(jì)的RBC模型中，技術(shù)進(jìn)步的作用導(dǎo)致勞動(dòng)生產(chǎn)力提高，相應(yīng)的就業(yè)、投資和產(chǎn)出也增加，總供給曲線上移，經(jīng)濟(jì)繁榮增長(zhǎng)。反過來，則相反。經(jīng)濟(jì)周期在相當(dāng)大的程度上表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)基本趨勢(shì)的波動(dòng)，而不是經(jīng)濟(jì)圍繞著基本趨勢(shì)波動(dòng)。也就是說，周期不是對(duì)均衡的偏離，而是均衡自身的波動(dòng)所致。所以，只要均衡存在，就存在著帕累托有效，市場(chǎng)不會(huì)失靈，政府的任何干預(yù)都是毫無意義的。
Kydland的RBC模型中，技術(shù)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)波動(dòng)使國內(nèi)生產(chǎn)總值、消費(fèi)額、投資額、工作時(shí)間都產(chǎn)生了變化，而家庭和企業(yè)對(duì)消費(fèi)、投資、勞動(dòng)力供應(yīng)等許多因素的預(yù)期都影響到商業(yè)周期的變化。
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