華鈺礦業(yè)(601020)：柯月、塔金項(xiàng)目有望漸次投產(chǎn) 貴金屬戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)
類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：齊丁/黃孚/王政 日期：2020-06-12
事件：2020 年5 月9 日，公司公告收到西藏自治區(qū)發(fā)改委下發(fā)的《關(guān)于西藏華鈺礦業(yè)股份有限公司隆子縣柯月鉛多金屬礦40 萬(wàn)噸/年采礦工程項(xiàng)目核準(zhǔn)的批復(fù)》，標(biāo)志著柯月礦采礦工程項(xiàng)目采礦證辦理手續(xù)進(jìn)入尾聲，一旦采礦證辦理完成，柯月項(xiàng)目將正式進(jìn)入采礦階段。
預(yù)計(jì)柯月項(xiàng)目2020 年下半年投產(chǎn)，2021 年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后公司選礦量將提升57%，公司鉛、鋅、銻、銀產(chǎn)量有望大幅提升?？略马?xiàng)目資源儲(chǔ)量豐富，保有礦石資源儲(chǔ)量為706.73 萬(wàn)噸，鉛、鋅、銻金屬資源量為45 萬(wàn)噸。其中鉛金屬量21.23 萬(wàn)噸，平均品位3.00%;鋅金屬量17.26 萬(wàn)噸，平均品位2.44%;伴生銻金屬量8.13 萬(wàn)噸，平均品位1.15%;銀金屬量711.8 噸，平均品位100.72 克/噸，證載年采礦石40 萬(wàn)噸，礦山服務(wù)年限為16.5 年?？略逻_(dá)產(chǎn)后公司采選規(guī)模將大幅提升57%，由現(xiàn)有的70萬(wàn)噸/年提升至110 萬(wàn)噸/年。據(jù)我們測(cè)算，柯月達(dá)產(chǎn)后公司鉛、鋅、銻、銀產(chǎn)量將新增0.88 萬(wàn)噸、0.72 萬(wàn)噸、0.56 萬(wàn)噸、40 噸，分別增加49%、36%、122%、57%。
公司重點(diǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目繼續(xù)推進(jìn)。一是塔鋁金業(yè)項(xiàng)目建設(shè)正在進(jìn)行中。項(xiàng)目原計(jì)劃2019年底投產(chǎn)，受疫情影響工期稍有推遲，2020 年底有望投產(chǎn)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年生產(chǎn)黃金權(quán)益產(chǎn)量約1.1 噸。二是擬對(duì)價(jià)5 億元取得貴州亞太礦業(yè)40%股權(quán)，參與泥堡金礦項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。據(jù)公司公告，泥堡金礦項(xiàng)目黃金控制資源量59 噸，品位4.5 克/噸，采選量為100 萬(wàn)噸礦石/年，預(yù)計(jì)2022 年正式投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)黃金產(chǎn)量為3~4 噸/年，預(yù)計(jì)克金成本在100-120 元/克，泥堡金礦達(dá)產(chǎn)后為國(guó)內(nèi)較大的單體金礦，具備較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)效益，有望一舉奠定公司在貴金屬行業(yè)的地位。
2017 年底以來(lái)，公司連續(xù)發(fā)力收購(gòu)國(guó)內(nèi)外黃金資產(chǎn)，彰顯公司戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向貴金屬礦山的決心。綜合塔金、埃塞提格雷項(xiàng)目，泥堡項(xiàng)目公司擬合計(jì)控制黃金資源量113 噸，權(quán)益資源量超過(guò)50 噸。據(jù)我們測(cè)算，2021~2022 年公司黃金權(quán)益產(chǎn)量分別為0.78 噸、2.1 噸，2024 年公司三大黃金項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，黃金產(chǎn)量有望達(dá)6.6 噸，權(quán)益產(chǎn)量有望達(dá)3.2 噸左右。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)金屬品種正在逐漸從鉛鋅轉(zhuǎn)向金銀。
投資建議：維持“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí)?？紤]到2020-2022 年柯月、塔金、泥堡項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，在鉛、鋅、銻、金價(jià)格分別為1.5 萬(wàn)/噸、1.6 萬(wàn)/噸、4.0 萬(wàn)/噸，380 元/克假設(shè)下，預(yù)計(jì)公司歸母凈利分別為1.6 億、3.8 億、5.6 億，EPS 分別為0.31 元、072元、1.06 元;如考慮可轉(zhuǎn)債在2020 年全部轉(zhuǎn)股后新增股本0.63 億，稀釋后EPS 分別為0.27 元、0.64 元、0.95 元。隨著2020-2024 年三大金礦項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，再加上金銀價(jià)格已進(jìn)入上行通道，公司貴金屬業(yè)績(jī)和估值彈性將大幅加強(qiáng)，維持“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí)。
類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：黃細(xì)里 日期：2020-06-12
5 月出貨量同比+63.57%，CVT+G 系列繼續(xù)高增長(zhǎng)。5 月狹義乘用車(chē)產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)161.1 萬(wàn)輛(同比+10.2%，環(huán)比+5.8%)，批發(fā)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)164.3 萬(wàn)輛(同比+6.3%，環(huán)比+9.4%),產(chǎn)銷(xiāo)同比轉(zhuǎn)正。下游需求復(fù)蘇下，企業(yè)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，保持較快生產(chǎn)節(jié)奏，公司CVT 變速器同比+205.13%。G系列變速器同比+208.22%，表現(xiàn)靚麗。
公司是自主變速器優(yōu)秀企業(yè)。內(nèi)生+外延雙管齊下，從商用車(chē)變速器乘用車(chē)手動(dòng)變速器乘用車(chē)CVT 自動(dòng)變速器，萬(wàn)里揚(yáng)不斷拓展變速器產(chǎn)品線。早期專(zhuān)注于商用車(chē)(輕卡、中卡、重卡)的變速器研發(fā)，2015年6 月收購(gòu)吉利汽車(chē)的乘用車(chē)手動(dòng)變速器資產(chǎn)，于2016 年5 月，以26億元的交易價(jià)格收購(gòu)奇瑞變速器100%股權(quán)，獲得奇瑞CVT 自動(dòng)變速器技術(shù)。商用車(chē)變速器是公司傳統(tǒng)拳頭產(chǎn)品，營(yíng)收規(guī)模從一直穩(wěn)定在11 億元以上，而轎車(chē)手動(dòng)變速器目前已經(jīng)穩(wěn)定在8-10 億元，乘用車(chē)CVT 自動(dòng)變速器業(yè)務(wù)成為公司2017 年以來(lái)核心增長(zhǎng)點(diǎn)。
CVT 格局生變，萬(wàn)里揚(yáng)綜合實(shí)力逐步增強(qiáng)。“加特可+萬(wàn)里揚(yáng)+邦奇”是國(guó)內(nèi)主要獨(dú)立第三方CVT 供應(yīng)商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT 變速箱主要配套商。萬(wàn)里揚(yáng)是國(guó)內(nèi)自主CVT 供應(yīng)商之一，主要配套奇瑞等。未來(lái)國(guó)內(nèi)自主品牌CVT 變速器格局核心看萬(wàn)里揚(yáng)與邦奇之間的競(jìng)爭(zhēng)。受股東方影響及自身研發(fā)和服務(wù)能力響應(yīng)國(guó)內(nèi)客戶較慢，邦奇下游配套綜合能力有所拖累，而相比之下，萬(wàn)里揚(yáng)綜合實(shí)力逐步增強(qiáng)。
2020-2021 年公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)。1)CVT 配套吉利漸入收獲期，將成為業(yè)績(jī)最大的彈性點(diǎn)。根據(jù)公告目前已經(jīng)配套吉利五款車(chē)型：遠(yuǎn)景X3+遠(yuǎn)景SUV+帝豪GL+帝豪GS+繽瑞，2020-2021 年將是核心上量階段。2)隨著自主品牌滲透率提升，乘用車(chē)手動(dòng)變速器穩(wěn)步發(fā)展。3)受益國(guó)六升級(jí)，商用車(chē)G 系列有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。4)前期虧損的內(nèi)飾業(yè)務(wù)已經(jīng)完成剝離。我們預(yù)計(jì)2020-2022 年公司歸母凈利潤(rùn)為6.00/7.73/10.19 億元， 同比+49.9%/+28.9%/+31.7% ， 對(duì)應(yīng)EPS 為0.45/0.58/0.76 元，對(duì)應(yīng)PE 為19.72/15.30/11.62 倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：張良衛(wèi) 日期：2020-06-12
本文首先梳理了游戲行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)，證明了端游IP 手游化是手游 行業(yè)近年來(lái)得到跨越式發(fā)展的主要推動(dòng)力。我們統(tǒng)計(jì)了2014-2019 年IOS 端收入前50 名游戲中端游轉(zhuǎn)手游產(chǎn)品的收入占比，2014-2019 年分別為9.3%、44.3%、57.6%、48.5%、46.8%及44.9%，可以看到端游IP 手游化產(chǎn)品自2015 年以來(lái)就成為推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的重要力量，占比行業(yè)前50名手游收入半壁江山。
同時(shí)，在手游市場(chǎng)不斷的發(fā)展過(guò)程中，不僅端游公司保持了其龍頭行業(yè)地位，也出現(xiàn)了一批優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)IP 手游產(chǎn)品，占領(lǐng)了各細(xì)分賽道，企業(yè)自身在細(xì)分賽道的產(chǎn)品布局與IP 創(chuàng)新能力也非常重要。對(duì)于傳統(tǒng)端游廠商而言，如何利用好端游IP 手游化及IP 產(chǎn)品系列化帶來(lái)的利潤(rùn)積累，轉(zhuǎn)化為自身創(chuàng)新能力，不斷推陳出新，創(chuàng)造出更多可長(zhǎng)期貨幣化變的原創(chuàng)IP 產(chǎn)品，將決定企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。
完美世界自2004 年創(chuàng)業(yè)以來(lái)，依靠強(qiáng)大的自我創(chuàng)新力，積累了一系列端游IP，自2013 年起轉(zhuǎn)型手游，先后推出了《神雕俠侶》、《神魔大陸3D》、《火炬之光》、《最終幻想：覺(jué)醒》、《射雕英雄傳3D》、《倚天屠龍記》、《誅仙手游》、《武林外傳》、《完美世界手游》、《神雕俠侶2》、《新笑傲江湖》等端游IP 改編手游產(chǎn)品，獲得了市場(chǎng)高度認(rèn)可。
完美世界不僅在端游IP 手游化持續(xù)發(fā)力，同時(shí)不斷自我創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，在原創(chuàng)手游IP 不斷突破，自2017 年起推出了《輪回決》、開(kāi)放世界MMO手游《我的起源》、女性向產(chǎn)品《夢(mèng)間集》、《夢(mèng)間集天鵝座》、唐風(fēng)社交3D 手游《云夢(mèng)四時(shí)歌》等產(chǎn)品，積累了大量年輕用戶，為企業(yè)長(zhǎng)期用戶沉淀打下了扎實(shí)基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)2020 年三季度完美世界將上線重點(diǎn)端游IP改編產(chǎn)品《夢(mèng)幻新誅仙》及《新神魔大陸》，將為公司帶來(lái)顯著業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>
影視劇業(yè)務(wù)方面，公司2020 年將輕裝上陣，有望實(shí)現(xiàn)觸底反彈。公司加快推進(jìn)庫(kù)存項(xiàng)目的發(fā)行和排播以外，同時(shí)對(duì)新項(xiàng)目的投資快速調(diào)整市場(chǎng)定位和開(kāi)發(fā)節(jié)奏，預(yù)計(jì)投資的影視作品類(lèi)型多樣，涵蓋了各年齡段觀眾的需求。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：2020 年公司后續(xù)產(chǎn)品梯隊(duì)蓄勢(shì)待發(fā)，隨著產(chǎn)品陸續(xù)上線，將為業(yè)績(jī)帶來(lái)明顯增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2020-2022 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)24.18/27.15/30.95 億元， 實(shí)現(xiàn)EPS1.87/2.10/2.39 元， 對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE25.49/22.70/19.92 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司 研究員：余春生 日期：2020-06-12
我國(guó)寵物食品行業(yè)規(guī)模大，增速高，發(fā)展?jié)摿Υ?中國(guó)寵物食品行業(yè)興起于20 世 紀(jì)90 年代，2009-2018 年我國(guó)寵物食品市場(chǎng)規(guī)模大體呈現(xiàn)出逐年遞增的趨勢(shì)，2019 年中國(guó)寵物食品市場(chǎng)規(guī)模突破700 億元。從未來(lái)發(fā)展空間看，我國(guó)寵物食品仍有很大增長(zhǎng)潛力。我國(guó)家庭寵物擁有率還非常低，考慮中國(guó)城鎮(zhèn)人口密度與日本相似，若以日本的家庭寵物擁有率水平作為參照，那么我國(guó)家庭寵物擁有率仍有約2 倍以上的增長(zhǎng)空間;此外，我國(guó)寵物行業(yè)整體上還處在從剩飯剩菜向?qū)櫸锸称愤^(guò)渡的階段。隨著，寵物食品滲透率的提升，我國(guó)寵物食品的規(guī)模也會(huì)越來(lái)越大。尤其是消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)下，寵物主人愿意花更高的費(fèi)用購(gòu)買(mǎi)更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，以及從最基本的商品主糧到寵物零食、再到寵物保健品的延伸，單只寵物的食品開(kāi)支也會(huì)大幅增加，寵物食品的收入規(guī)模也跟隨大幅擴(kuò)大。
多因素促動(dòng)我國(guó)寵物行業(yè)持續(xù)高速增長(zhǎng) 寵物商品開(kāi)支大，目前年平均消費(fèi)在5000 多元，因此，飼養(yǎng)寵物需要相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，人均可支配收入水平是驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的核心因素。隨著人們對(duì)精神生活日益重視，西方“寵物文化”在中國(guó)開(kāi)始流行，寵物商品的滲透率也日益提高。此外，隨著社會(huì)的發(fā)展，單身年輕人和空巢老人的增多，他們對(duì)孤獨(dú)的排解需求強(qiáng)烈，是寵物行業(yè)發(fā)展的充分條件。
公司作為寵物食品龍頭，近年來(lái)收入和利潤(rùn)都實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng) 公司創(chuàng)立于1998 年，是一家全球?qū)櫸锸称奉I(lǐng)域多元化品牌運(yùn)營(yíng)商，旗下有Wanpy 頑皮、 Zeal 線 幾個(gè)自主品牌。公司產(chǎn)品品類(lèi)齊全，涵蓋干糧、濕糧、肉干零食、潔齒骨、餅干、貓砂等品類(lèi)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)海外50 多個(gè)國(guó)家、出口五大洲。此外，公司在全球擁有12間現(xiàn)代化的寵物食品、用品工廠，16 家子公司。近年來(lái)，收入和凈利潤(rùn)都保持較高增長(zhǎng)，2014 年到2019 年，收入年復(fù)合增長(zhǎng)率28.43%，凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率54.41%。
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